Debido a los bajos índices de ahorro interno que presentan los países latinoamericanos (19,2% del PBI en promedio en 1994, contra 34,0% en Asia), nuestra región ha dependido históricamente del ahorro externo para financiar sus necesidades de inversión. Los capitales externos se han manifestado en nuestras economías a través de diferentes vehículos en diferentes épocas.
Primero vinieron inversiones directas de parte de grandes multinacionales del sector primario (mineras, petroleras, agrícolas, etc.) y emisiones de bonos estatales en los mercados europeos. Luego, durante la posguerra y culminando en la crisis de la deuda de los ochentas, aunados a inversiones directas de empresas industriales, llegaron los créditos de la banca multilateral y comercial. Finalmente, a partir de 1990, la región logró recuperar su acceso a los mercados de capitales, emitiendo títulos de renta fija y acciones de entidades estatales y privadas.
Las reformas económicas de los últimos años, acompañadas de una mayor estabilidad económica y política en la región, han llevado a que el universo de inversionistas y prestamistas externos con exposición a Latinoamérica sea hoy más amplio que nunca. Estos inversionistas se pueden clasificar, principalmente, en dos categorías, dependiendo de su horizonte de inversión. La primera corresponde esencialmente a inversionistas de cartera, o aquellos que adquieren títulos latinoamericanos en los mercados secundarios principalmente por motivos especulativos. Ellos buscan maximizar la rentabilidad de su inversión en el menor plazo posible y tienden a ser más oportunistas y a reaccionar intempestivamente ante los eventos que ocurren en la región.
La segunda categoría corresponde a inversionistas a largo plazo, entre los que se encuentran empresas multinacionales, bancos comerciales, fondos de inversión, empresas de seguros y fondos de pensiones. Estas entidades realizan inversiones directas en la región, otorgan créditos a mediano y largo plazo y adquieren participación en emisiones de bonos y acciones latinoamericanas con la idea de conservarlas por un período de tiempo considerable. Dichas entidades suelen dar mayor importancia a las perspectivas de crecimiento económico del país a largo plazo y a la solidez de sus instituciones y políticas macroeconómicas. Alcanzar una mayor participación de este tipo de entidades sigue constituyendo uno de los retos más grandes para nuestras naciones.
Para un país en desarrollo como el Perú, con necesidades de inversión significativas y expuesto a los vaivenes del acontecer político y económico a nivel nacional e internacional, resulta fundamental atraer eficazmente capitales a largo plazo. Para alcanzar este objetivo es importante adquirir un mejor entendimiento de los mercados internacionales de capital, que serán una fuente sustantiva de recursos para América Latina y el Perú en los años venideros, para así conocer cabalmente sus beneficios, comprender mejor su funcionamiento y evitar los errores cometidos en el pasado.
Un primer aspecto a considerar es la cuantificación y el análisis del impacto que han tenido los mercados de capitales internacionales sobre América Latina en los últimos años. Desde 1991, entidades estatales y privadas de la región han recaudado más de 100 000 millones de dólares en estos mercados de capitales, satisfaciendo de esta manera un porcentaje significativo de sus necesidades de inversión. De este volumen total, 73% corresponde a emisiones de títulos de renta fija (bonos) y 27% a emisiones de títulos de renta variable (acciones y títulos convertibles en acciones). Las tres principales economías de la región, Brasil, México y Argentina, han representado aproximadamente el 85% del volumen total de emisiones. Adicionalmente, Chile ha participado con un nivel importante en emisiones de acciones y Colombia se ha destacado en emisiones de bonos, principalmente del sector público.
Esta concentración en los emisores también se refleja a nivel sectorial, pues sectores como el financiero, el de telecomunicaciones y el de recursos naturales (petróleo y gas, minería, productos forestales, etc.) han acaparado la mayoría de las emisiones. Sin embargo, en general, los mercados de capitales internacionales han permitido que una gran variedad de empresas privadas y entidades estatales de la región pueda obtener capital en volúmenes importantes y a largo plazo, además de optimizar sus estructuras de capital a través del uso de diferentes instrumentos financieros.
Un segundo aspecto a tomar en consideración es quiénes son los inversionistas en títulos valores latinoamericanos. En general se pueden agrupar en cinco categorías: instituciones financieras (bancos de inversión y comerciales), fondos mutuos de inversión, fondos especulativos (hedge funds, etc.), compañías de seguros y fondos de pensiones.
Tradicionalmente, las instituciones financieras, los fondos mutuos y los fondos especulativos han representado más del 90% de la demanda por títulos latinoamericanos. Estos inversionistas fueron los primeros en incursionar en la región a principios de ésta decada, por lo que cuentan con un perfil de riesgo/rentabilidad más agresivo. Son ellos también los que tienden a reaccionar de manera más violenta cada vez que ocurre un acontecimiento inesperado. Hay quienes arguyen, por ejemplo, que la crisis de México fue en cierta medida acelerada por la impetuosidad con que los inversionistas de estas tres categorías decidieron desprenderse de sus posiciones en títulos mexicanos.
Por otro lado, las compañías de seguros y fondos de pensiones tienden a concentrar sus inversiones en instrumentos de largo plazo. Tradicionalmente han dirigido sus dineros hacia bonos en vez de acciones, dedicándole especial interés a emisiones realizadas por los dos países que los mercados catalogan como los mejores alumnos crediticios de la región: Chile y Colombia.
Un tercer aspecto de importancia es la comprensión de los diferentes vehículos financieros mediante los cuales se puede acceder al capital externo. Estos se pueden agrupar esencialmente en dos categorías, renta fija y renta variable, aunque existen una serie de matices intermedios, como los bonos convertibles en acciones. La decisión sobre qué tipo de instrumento se debe emitir tiene que realizarse dentro del contexto de los planes de inversión de la empresa (proyectos de corto/largo plazo), su nivel de endeudamiento y las condiciones que prevalezcan en los mercados al momento de emisión.
Para que una emisión sea bien percibida por el mercado, es fundamental entender la diferencia de criterios que utilizan los dos tipos de inversionistas. El inversionista en títulos de renta fija, por ejemplo, se interesa en cómo y cuándo se le va a pagar. Le concierne menos el potencial de crecimiento de la empresa que su estabilidad y la certeza de que pueda cumplir con sus obligaciones. El inversionista en acciones, por otro lado, no busca necesariamente recibir pagos anuales, sino más bien convencerse del potencial de crecimiento del emisor y de la apreciación que el mismo le puede brindar a su dinero.
